Con muchos interrogantes a las preguntas planteadas y gran división de opiniones concluyó , ayer martes , la conferencia : " Adonde va el Sistema Financiero Internacional e Implicaciones para las Economías Emergentes" , organizada por el Banco Central de Reserva del Perú , junto con el "think tank" europeo Reinventing Bretton Woods ( http://rbwf.org/) y el grupo de análisis económico de Nueva York , Roubini Global Economic Monitor ( http://www.rgemonitor.com/ ) .Ver el programa debajo .
En los próximos meses, los dos últimos organismos planean conferencias similares en Viena y Estambul en coordinación con los Bancos Centrales de los respectivos países.
Participaron medio centenar de especialistas en banca central y macroeconomía de unos de veinte países de América , Asia , Europa y África .Entre ellos unos quince gobernadores y vice-gobernadores de bancos centrales de economías emergentes ; los de Sud-Africa , India , Indonesia , Tailandia , Malasia , Turquía , Chile , Polonia , Croacia , Brasil y Argentina . Del Perú asistieron un grupo selecto de gerentes del Banco Central de Reserva encabezados por su Presidente Julio Velarde.
La estrella indiscutible de la conferencia fue el profesor Nouriel Roubini, el economista mas cotizado en estos momentos por haber sido el único que , en su día, predijo la crisis económica actual con razonable precisión.
Se analizaron en detalle los retos que encara la economía internacional y las reformas al sistema financiero internacional que se precisan para prevenir y /o enfrentar crisis similares que se pueda plantear en el futuro. También se estudiaron las políticas monetarias y fiscales seguidas por algunas economías emergentes durante la crisis (de septiembre 2008 a marzo 2009) . Quedó claro que muy pocos países pudieron mantener la estabilidad cambiaria. Se destacó el éxito de las políticas monetarias seguidas por Perú y Croacia. Su éxito en mantener la estabilidad cambiaria y financiera ha sido la excepción más que la regla. Si bien la economía croata caerá 4 % el 2009, la peruana no entrará en recesión, siendo la única de América Latina y una de diez en el planeta.
Desde el ángulo peruano, un logro clave de la conferencia fue dar difusión a las reformas económicas emprendidas por el Perú, a la destreza en el manejo de la política monetaria durante la crisis, y a la fortaleza que ha exhibido la economía peruana. El evento ofreció la posibilidad de difundir los logros del Perú entre economistas de la talla de Nouriel Roubini, Joshua Aizenman, Felipe Larrain, Mario Blejer,Jose Antonio Ocampo , Manuel Marfan , Hector Torres y Marc Uzan asi como banqueros centrales, de inversión, y analistas financieros de diversos países.
En mi ponencia en la Sesión II, estudié las fortalezas de la economía peruana al llegar la crisis internacional y analicé el ejercicio y los resultados de las políticas monetarias seguidas por Brasil, Chile, México, y Perú.
A continuación presento algunas de las conclusiones de la conferencia.
1. Desequilibrio en cuenta corriente EEUU / China. El déficit en la cuenta corriente de la balanza de pagos de los EEUU y el superávit de la de China se reducirán .Pero no esta claro cuanto , despenderá de en que medida China permita que su moneda, el Remimbi, se aprecie respecto al dolar.
2. Final de la recesión. Hubo consenso en que la recuperación se iniciaría en los EEUU en la primera mitad del 2010 y en los países emergentes ( incluyendo los BRIC ) probablemente en el último trimestre del 2009. También hubo acuerdo en que la recuperación en los EEUU, Europa y Japón sera de baja intensidad (crecimiento inferior al 2 %) y que existe el riesgo de una recaída posterior. Es decir, un proceso en W.
3. Declive del dolar. A pesar de que todos los participantes concordaron en que el dolar perderá posiciones como moneda de reserva (del 60% que hoy representa en las reservas totales de los bancos centrales) , hubo dos puntos de vista en cuanto a las perspectivas. La mayoría cree que será un proceso gradual, por falta de alternativas viables al dolar a corto y medio plazos .En cambio, algunos opinaron que el ritmo de acumulación de deuda de los EEUU y de creación de liquidez son procesos insostenibles y que ello puede provocar un colapso cambiario del dolar en el futuro previsible. La razón es que mientras que China tiene interés en el mantenimiento del status del dolar - y por ende continuaría acumulando reservas en dólares - éste no es el caso para otras economías emergentes. De la mano de una pérdida de valor del dolar vendría una subida brusca de las tasas de interés de los bonos del Tesoro de los EEUU, y un declive más rápido del papel del dolar como moneda de reserva.
4. Estrategia de salida de las medidas de estímulo en los Estados Unidos y otros países . Será un ejercicio complejo y es difícil pensar que la salida sea ordenada. En los próximo doce a veinticuatro meses, el peligro seguirá siendo la deflación, pero de ahí en adelante lo mas probable es que se pase a una situación de inflación alta, mas del 10 % anual. Se establecieron paralelos con las transiciones fiscales -monetarias de los EEUU de después de la segunda guerra mundial y con la de los años setenta post-Bretton -Woods I y los " shocks " petroleros.
5. Monedas de reserva alternativas al dolar. El Derecho Especial de Giro (DEG) adquiriría mayor protagonismo como moneda de reserva y de referencia en la emisión de bonos. El DEG es la unidad de cuenta que utiliza el FMI y que se compone de una canasta de monedas que comprende dólares, euros, libras y yen. No está claro, sin embargo, que los países desarrollados permitan al FMI asignar montos suficientes de DEG a sus países miembros, ya que ello implicaría una cesión parcial del "señoraje" al FMI en detrimento de sus monedas. El "señoraje" es la capacidad de emitir moneda que otorga poder de compra al emisor /beneficiario. Por otra parte, se anticipa un mayor protagonismo de las monedas de países como China ( el Remimbi ) y Brasil ( el Real) y otros emergentes. Algunos bancos centrales podrían estar interesados en acumular bonos emitidos por las tesorerías de estos países . También se provee un mayor rol de los comodities y los metales preciosos en las reservas. La paradoja actual es que las monedas de reserva son monedas débiles y, en cambio, las monedas fuertes (como el Sol peruano) no son monedas de reserva.
6. Reservas Internacionales versus prestamistas de ultima instancia. En momentos de crisis internacional, las reservas de divisas constituyen un mecanismo de auto-seguro. La ventaja es que las reservas de divisas son de utilización inmediata y sin condicionalidad , la desventaja es su mayor costo. Algunos participantes en la conferencia elogiaron al BCRP por haber acumulado un cuantioso monto de reservas que - aunque en tiempos normales podría parecer excesivo - durante la crisis ha representado una inmejorable póliza de seguros que ha hecho posible preservar la estabilidad cambaria y financiera. En cuanto a los " prestamistas internacionales de ultima instancia" - además del FMI que es el mas importante - se destacó el papel de los acuerdos de "reservas compartidas y de uso recíproco " (acuerdos de swap) de carácter regional. Se analizó en detalle la iniciativa "Chiang Mai " puesta en marcha por los diez países de ASEAN +3 (la Asociación de Naciones del Sudeste Asiático + China, Japón y Corea) .Este acuerdo es como un mini-IMF con capacidad de prestar en momentos de crisis hasta un total de US$120 mil millones. Es una institución similar al Fondo Latino-Americano de Reservas (FLAR) del Pacto Andino.
La conferencia de Cuzco resultó ser todo un éxito de difusión de la fortaleza exhibida por la economía peruana en tiempos de debilidad global .
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En los próximos meses, los dos últimos organismos planean conferencias similares en Viena y Estambul en coordinación con los Bancos Centrales de los respectivos países.
Participaron medio centenar de especialistas en banca central y macroeconomía de unos de veinte países de América , Asia , Europa y África .Entre ellos unos quince gobernadores y vice-gobernadores de bancos centrales de economías emergentes ; los de Sud-Africa , India , Indonesia , Tailandia , Malasia , Turquía , Chile , Polonia , Croacia , Brasil y Argentina . Del Perú asistieron un grupo selecto de gerentes del Banco Central de Reserva encabezados por su Presidente Julio Velarde.
La estrella indiscutible de la conferencia fue el profesor Nouriel Roubini, el economista mas cotizado en estos momentos por haber sido el único que , en su día, predijo la crisis económica actual con razonable precisión.
Se analizaron en detalle los retos que encara la economía internacional y las reformas al sistema financiero internacional que se precisan para prevenir y /o enfrentar crisis similares que se pueda plantear en el futuro. También se estudiaron las políticas monetarias y fiscales seguidas por algunas economías emergentes durante la crisis (de septiembre 2008 a marzo 2009) . Quedó claro que muy pocos países pudieron mantener la estabilidad cambiaria. Se destacó el éxito de las políticas monetarias seguidas por Perú y Croacia. Su éxito en mantener la estabilidad cambiaria y financiera ha sido la excepción más que la regla. Si bien la economía croata caerá 4 % el 2009, la peruana no entrará en recesión, siendo la única de América Latina y una de diez en el planeta.
Desde el ángulo peruano, un logro clave de la conferencia fue dar difusión a las reformas económicas emprendidas por el Perú, a la destreza en el manejo de la política monetaria durante la crisis, y a la fortaleza que ha exhibido la economía peruana. El evento ofreció la posibilidad de difundir los logros del Perú entre economistas de la talla de Nouriel Roubini, Joshua Aizenman, Felipe Larrain, Mario Blejer,Jose Antonio Ocampo , Manuel Marfan , Hector Torres y Marc Uzan asi como banqueros centrales, de inversión, y analistas financieros de diversos países.
En mi ponencia en la Sesión II, estudié las fortalezas de la economía peruana al llegar la crisis internacional y analicé el ejercicio y los resultados de las políticas monetarias seguidas por Brasil, Chile, México, y Perú.
A continuación presento algunas de las conclusiones de la conferencia.
1. Desequilibrio en cuenta corriente EEUU / China. El déficit en la cuenta corriente de la balanza de pagos de los EEUU y el superávit de la de China se reducirán .Pero no esta claro cuanto , despenderá de en que medida China permita que su moneda, el Remimbi, se aprecie respecto al dolar.
2. Final de la recesión. Hubo consenso en que la recuperación se iniciaría en los EEUU en la primera mitad del 2010 y en los países emergentes ( incluyendo los BRIC ) probablemente en el último trimestre del 2009. También hubo acuerdo en que la recuperación en los EEUU, Europa y Japón sera de baja intensidad (crecimiento inferior al 2 %) y que existe el riesgo de una recaída posterior. Es decir, un proceso en W.
3. Declive del dolar. A pesar de que todos los participantes concordaron en que el dolar perderá posiciones como moneda de reserva (del 60% que hoy representa en las reservas totales de los bancos centrales) , hubo dos puntos de vista en cuanto a las perspectivas. La mayoría cree que será un proceso gradual, por falta de alternativas viables al dolar a corto y medio plazos .En cambio, algunos opinaron que el ritmo de acumulación de deuda de los EEUU y de creación de liquidez son procesos insostenibles y que ello puede provocar un colapso cambiario del dolar en el futuro previsible. La razón es que mientras que China tiene interés en el mantenimiento del status del dolar - y por ende continuaría acumulando reservas en dólares - éste no es el caso para otras economías emergentes. De la mano de una pérdida de valor del dolar vendría una subida brusca de las tasas de interés de los bonos del Tesoro de los EEUU, y un declive más rápido del papel del dolar como moneda de reserva.
4. Estrategia de salida de las medidas de estímulo en los Estados Unidos y otros países . Será un ejercicio complejo y es difícil pensar que la salida sea ordenada. En los próximo doce a veinticuatro meses, el peligro seguirá siendo la deflación, pero de ahí en adelante lo mas probable es que se pase a una situación de inflación alta, mas del 10 % anual. Se establecieron paralelos con las transiciones fiscales -monetarias de los EEUU de después de la segunda guerra mundial y con la de los años setenta post-Bretton -Woods I y los " shocks " petroleros.
5. Monedas de reserva alternativas al dolar. El Derecho Especial de Giro (DEG) adquiriría mayor protagonismo como moneda de reserva y de referencia en la emisión de bonos. El DEG es la unidad de cuenta que utiliza el FMI y que se compone de una canasta de monedas que comprende dólares, euros, libras y yen. No está claro, sin embargo, que los países desarrollados permitan al FMI asignar montos suficientes de DEG a sus países miembros, ya que ello implicaría una cesión parcial del "señoraje" al FMI en detrimento de sus monedas. El "señoraje" es la capacidad de emitir moneda que otorga poder de compra al emisor /beneficiario. Por otra parte, se anticipa un mayor protagonismo de las monedas de países como China ( el Remimbi ) y Brasil ( el Real) y otros emergentes. Algunos bancos centrales podrían estar interesados en acumular bonos emitidos por las tesorerías de estos países . También se provee un mayor rol de los comodities y los metales preciosos en las reservas. La paradoja actual es que las monedas de reserva son monedas débiles y, en cambio, las monedas fuertes (como el Sol peruano) no son monedas de reserva.
6. Reservas Internacionales versus prestamistas de ultima instancia. En momentos de crisis internacional, las reservas de divisas constituyen un mecanismo de auto-seguro. La ventaja es que las reservas de divisas son de utilización inmediata y sin condicionalidad , la desventaja es su mayor costo. Algunos participantes en la conferencia elogiaron al BCRP por haber acumulado un cuantioso monto de reservas que - aunque en tiempos normales podría parecer excesivo - durante la crisis ha representado una inmejorable póliza de seguros que ha hecho posible preservar la estabilidad cambaria y financiera. En cuanto a los " prestamistas internacionales de ultima instancia" - además del FMI que es el mas importante - se destacó el papel de los acuerdos de "reservas compartidas y de uso recíproco " (acuerdos de swap) de carácter regional. Se analizó en detalle la iniciativa "Chiang Mai " puesta en marcha por los diez países de ASEAN +3 (la Asociación de Naciones del Sudeste Asiático + China, Japón y Corea) .Este acuerdo es como un mini-IMF con capacidad de prestar en momentos de crisis hasta un total de US$120 mil millones. Es una institución similar al Fondo Latino-Americano de Reservas (FLAR) del Pacto Andino.
La conferencia de Cuzco resultó ser todo un éxito de difusión de la fortaleza exhibida por la economía peruana en tiempos de debilidad global .
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CONFERENCE PROGRAM
Where is Global Finance heading? Status of the International Monetary System and the Stake of Emerging Economies
CUSCO, July 13 -14 2009
Location & Venue of the Conference:
HOTEL LIBERTADOR, Cusco, Peru
CUSCO, July 13 -14 2009
Location & Venue of the Conference:
HOTEL LIBERTADOR, Cusco, Peru
Monday, July 13, 2009 9:00 Welcome Coffee and Registration
9:15-9:30
Julio Velarde, Governor, Central Reserve Bank of Peru
Marc Uzan, Executive Director, Reinventing Bretton Woods Committee
9:30-11:00
Julio Velarde, Governor, Central Reserve Bank of Peru
Marc Uzan, Executive Director, Reinventing Bretton Woods Committee
9:30-11:00
SESSION I – TIME OF UPHEAVAL : WHERE IS GLOBAL FINANCE HEADING?
Chair: Marc-Olivier Strauss-Kahn, Executive Director, Inter-American Development Bank Group
· Bandid Nijathaworn, Deputy Governor, Bank of Thailand
· Nouriel Roubini, Professor of Economics, NYU
· Hector R. Torres, Counsellor, World Trade Organization
Has the series of G20 meeting have changed the landscape of global finance? While it is too early to exit from crisis response policies, it is necessary to define how and when such an exit should occur. What will it mean for the major countries, and for the emerging world? Will the global economy be going back to the pre crisis imbalances but with a different pattern?The crisis has modified the landscape: us consumers have increased saving and fiscal expansion is taking place in China, and we are seeing the disappearance of current account deficits in central and eastern Europe. What will be the impact of a shrinking financial and banking industry on the financing of emerging markets and more generally what role can we expect it to play going forward in facilitating sustainable world economic growth?
11:00-11:20Coffee Break
11:20-13:00
Chair: Marc-Olivier Strauss-Kahn, Executive Director, Inter-American Development Bank Group
· Bandid Nijathaworn, Deputy Governor, Bank of Thailand
· Nouriel Roubini, Professor of Economics, NYU
· Hector R. Torres, Counsellor, World Trade Organization
Has the series of G20 meeting have changed the landscape of global finance? While it is too early to exit from crisis response policies, it is necessary to define how and when such an exit should occur. What will it mean for the major countries, and for the emerging world? Will the global economy be going back to the pre crisis imbalances but with a different pattern?The crisis has modified the landscape: us consumers have increased saving and fiscal expansion is taking place in China, and we are seeing the disappearance of current account deficits in central and eastern Europe. What will be the impact of a shrinking financial and banking industry on the financing of emerging markets and more generally what role can we expect it to play going forward in facilitating sustainable world economic growth?
11:00-11:20Coffee Break
11:20-13:00
SESSION II – EMERGING ECONOMIES IN THE INTERNATIONAL FINANCIAL SYSTEM – THE WAY FORWARD
Chair: Manuel Marfán, Board Member, Banco Central de Chile
· Martin Redrado, Governor, Central Bank of Argentina
· Mario Blejer, Former Governor, Central Bank of Argentina
· Ricardo V. Lago, Professor of Economics, University of Florida
· Zbigniew Hockuba, Member of the Board, National Bank of Poland
13:00-15:00Lunch
15:00-16:15
Chair: Manuel Marfán, Board Member, Banco Central de Chile
· Martin Redrado, Governor, Central Bank of Argentina
· Mario Blejer, Former Governor, Central Bank of Argentina
· Ricardo V. Lago, Professor of Economics, University of Florida
· Zbigniew Hockuba, Member of the Board, National Bank of Poland
13:00-15:00Lunch
15:00-16:15
SESSION III – IS THE FUNCTIONING OF THE INTERNATIONAL MONETARY SYSTEM RESPONSIBLE OF THE CRISIS?
Chair: Heenam Choi, Director General, Ministry of Finance, Korea
· Ibrahim Turhan, Deputy Governor, Central Bank of Turkey
· Renosi Mokate, Deputy Governor, Reserve Bank of South Africa
· Evariste Lefeuvre, Head of Global Macro and Markets Research, Natixis
Did the international monetary system contribute to the crisis through the role of monetary fiscal and exchange policies in the systemic countries in creating imbalances in the international monetary system? Can a stable global financial and trading system successfully combine major countries with currencies that are essentially fixed while other currencies float? Should countries avoid large current account deficits, even when those appear largely justified by fundamentals, such as strong growth prospects? Conversely, can sustained very large surpluses be a source of instability for the system?
16:15-16:35Coffee Break
16:35-18:00
Chair: Heenam Choi, Director General, Ministry of Finance, Korea
· Ibrahim Turhan, Deputy Governor, Central Bank of Turkey
· Renosi Mokate, Deputy Governor, Reserve Bank of South Africa
· Evariste Lefeuvre, Head of Global Macro and Markets Research, Natixis
Did the international monetary system contribute to the crisis through the role of monetary fiscal and exchange policies in the systemic countries in creating imbalances in the international monetary system? Can a stable global financial and trading system successfully combine major countries with currencies that are essentially fixed while other currencies float? Should countries avoid large current account deficits, even when those appear largely justified by fundamentals, such as strong growth prospects? Conversely, can sustained very large surpluses be a source of instability for the system?
16:15-16:35Coffee Break
16:35-18:00
SESSION IV – FUTURE OF THE INTERNATIONAL MONETARY AND FINANCIAL ORDER – Roundtable discussion
Chair: Marc Uzan, Executive Director, Reinventing Bretton Woods Committee and Nouriel Roubini, Professor of Economics, NYU
· Julio Velarde, Governor, Central Reserve Bank of Peru
· Miranda S. Goeltom, Acting Governor, Bank of Indonesia
· Rakesh Mohan, Distinguished Consulting Professor, Stanford University
18:00 End of the First Day 20:00-22:00 Cocktail at the Museum of Pre-Columbian Art Hosted by the Central Bank of Peru
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Tuesday, July 14, 2009 9:00
Welcome Coffee
9:15-10:25
SESSION V – THE DOLLAR TRAP : WHAT ARE THE OPTIONS FOR THE INTERNATIONAL MONETARY SYSTEM?
Chair: Philip Poole, Managing Director, Global Head of Emerging Markets Research and Chief Economist for Emerging Markets, HSBC Bank
· Brad Setser, Senior Fellow, Council on Foreign Relations
· Felipe Larrain, Professor of Economics, University Católica, Chile
· Joshua Aizenman, Professor of Economics, University of California
The dollar remains the key reserve asset but the continuation of a dollar based system is being questioned. Its stability relies on us policy credibility eroded today by weak financial regulation and difficult exit from monetary, fiscal and bank intervention. The global financial system faces a challenge with a high demand for reserves but also with doubts about the stability of reserve assets. If we were in a pure floating exchange rate regime, there would be no need to hold foreign reserve for currency defense, but exchange rates have real effects and no country is fully indifferent to its level and change. So Central bank hold reserves as an insurance against shocks. Is this crisis will reinforce the desire for large precautionary reserve holdings by emerging economies? How to analyze the different swaps agreements among central banks during the crisis?
10:25-10:45Coffee Break
SESSION V – THE DOLLAR TRAP : WHAT ARE THE OPTIONS FOR THE INTERNATIONAL MONETARY SYSTEM?
Chair: Philip Poole, Managing Director, Global Head of Emerging Markets Research and Chief Economist for Emerging Markets, HSBC Bank
· Brad Setser, Senior Fellow, Council on Foreign Relations
· Felipe Larrain, Professor of Economics, University Católica, Chile
· Joshua Aizenman, Professor of Economics, University of California
The dollar remains the key reserve asset but the continuation of a dollar based system is being questioned. Its stability relies on us policy credibility eroded today by weak financial regulation and difficult exit from monetary, fiscal and bank intervention. The global financial system faces a challenge with a high demand for reserves but also with doubts about the stability of reserve assets. If we were in a pure floating exchange rate regime, there would be no need to hold foreign reserve for currency defense, but exchange rates have real effects and no country is fully indifferent to its level and change. So Central bank hold reserves as an insurance against shocks. Is this crisis will reinforce the desire for large precautionary reserve holdings by emerging economies? How to analyze the different swaps agreements among central banks during the crisis?
10:25-10:45Coffee Break
10:45-12:30
SESSION VI – WHAT ARE THE OPTIONS FOR THE INTERNATIONAL MONETARY SYSTEM?
SESSION VI – WHAT ARE THE OPTIONS FOR THE INTERNATIONAL MONETARY SYSTEM?
Chair: Mikhail Mizhinskiy, Project Coordinator, Post Crisis World Foundation
· Dato' Ooi Sang Kuang, Deputy Governor of the Bank Negara Malaysia
· Ousmène Mandeng, Head Public Sector Advisory Group, Ashmore Invest.
· José Antonio O Campo, Professor of Economics, Columbia University
· Geoffrey Underhill, Professor of Political Science, University of Amsterdam
Can we see the emergence of multiple currency reserves? Instead of leaving it to individual countries, the task of issuing reserves could be multilateralized? Can the SDR play that role but if so can it evolve to remove the illiquidity of the asset? (sdr are illiquid, hard to issue and hard to use?) Historically, the criteria used for the needs of SDR in the global financial system has been the need of global liquidity. Is it the case today? What are the prospects and current regional monetary arrangements? Will it make a difference in the configuration of the international monetary system? Can emerging countries’ need for reserves be effectively reduced by insurance arrangements, or lending arrangements? What role can Special Drawing Rights (SDRs) play? In an expanded role, can they truly lead to a different composition of reserves? Could they be the first step towards an international currency, and if so, how?
12:30-14:30Lunch
14:30-16:00
SESSION VII – THE STAKE OF EMERGING ECONOMIES IN THE INTERNATIONAL MONETARY SYSTEM
Chair: Pilar L’Hotellerie-Fallois, Associate Director General, International Affairs, Banco de Espana
· Lawrence Brainard, Chief Economist, Trusted Sources
· Boris Vujčić, Deputy Governor, Central Bank of Croatia
· Luis Gustavo Mansur, Deputy Head of the International ,Central Bank of Bazil
Current global financial events seem to indicate that there is a new geography of international finance. The notions of the center and periphery are not any more relevant to understand the current evolution of the global financial system. So in this effect, is the perception and nature of the emerging markets class changing as a consequence? How emerging markets are asserting in this global scenario? What lessons the emerging world will learn from this financial turbulence? We are seeing new swap agreements among China and other central banks, an agreement from China and Brazil to settle trade in non dollar currencies. What do the emerging economies expect from the system and how they can also become an anchor of stability?
16:00-16:15Coffee Break
16:15-16:30Conclusion & Next Steps by Marc Uzan and Nouriel Roubini
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