Y DONDE INVIERTO MI DINERO : RENDIMIENTO DEL PORTFOLIO lago-IB AL 8 DE ABRIL ,2009

Ricardo V. Lago






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DOLAR A 2.5 SOLES

Articulo publicado en el Diario Correo , Lima (Peru ) el 10 de mayo , 2009

http://www.correoperu.com.pe/correo/columnistas.php?txtEdi_id=4&txtSecci_parent=&txtSecci_id=84&txtNota_id=53324

Ricardo V. Lago
INVITADO POR EL DIRECTOR


LIMA Emplazo, a quien tenga curiosidad por el tema, a que analice la evolución de los balances del BCR y la FED durante los últimos doce meses. La tendencia es clara. En abril del 2008, por cada sol de pasivos del BCR, la FED tenía 20 dólares. Hoy, por cada sol, la FED tiene 60 dólares de pasivos. Un dólar (de "base monetaria"[1]) ha pasado a ser tres veces más abundante que un sol.

A futuro, algunos creen que, llegado el momento, el presidente de la FED, Ben Bernanke, va a poder cerrar el acordeón con la misma celeridad con la que lo abrió. Yo no lo creo; retirar dinero de circulación es siempre menos fácil que imprimirlo. Incluso suponiendo que Bernanke tuviera éxito en cambiar la música de polka a vals, no creo que las parejas de baile vayan a cambiar de paso en sincronización con el cambio de ritmo. En política monetaria hay desfases entre la aplicación del instrumento de política (en este caso la oferta monetaria) y la incidencia final en los objetivos de política (la inflación). El famoso "lag friedmaniano" del que hablan los libros de texto.

El viernes 8 de mayo, el BCR tuvo que salir al mercado cambiario a comprar US$68 millones para poner un tope a la revaluación del sol con respecto al dólar. Aun así, el dólar cerró el día a S/.2.95; es decir, 0.25 más barato que hace dos meses. Por tanto, desde entonces el sol se ha revaluado alrededor de 8%. Mi pronóstico es que esta tendencia continuará: el sol seguirá en ascenso y el dólar en descenso. Fundamento este pronóstico en la debilidad actual y futura previsible de las cuentas fiscales y monetarias de los EE.UU. en relación a sus homólogas del Perú.

La FED está emitiendo dólares a gran escala con tres objetivos: (1) evitar la deflación (una caída del nivel de precios); (2) coadyuvar a que no se deteriore más la situación patrimonial de los bancos (la FED les canaliza dinero a casi cero de interés y los bancos prestan al 4% o 5%); y (3) tratar de impedir que suban desmesuradamente las tasas de interés en las abultadas emisiones de bonos de deuda publica, saliendo a comprar (imprimiendo más dinero) una parte de las frecuentes y cuantiosas emisiones. Este proceso de monetización de la deuda pública continuará durante los meses y probablemente (uno o dos) años venideros. Será secuela inevitable de los cuantiosos déficits que resultan del activismo del gasto público para combatir la maxi-recesión o mini-depresión que viven los EE.UU. y la mayoría de los países. Se calcula que en el año fiscal 2009/2010 el déficit federal de los EE.UU. alcance los US$1.8 billones, lo que representa 12% o 13% del PBI. El jueves, la subasta de bonos del Tesoro a treinta años fracasó (por falta de suficientes compradores a tasas de interés tolerables) y tuvo que entrar en escena la FED a comprar. En algún momento, la economía de los EE.UU. pasará del pánico a caer en la deflación a la realidad de la inflación. Será difícil que la FED pueda prevenir ordenadamente esta indeseable transición, sobre todo en vista del desequilibrio continuado de las finanzas públicas.

En contraste, el Perú parte de una posición fiscal/monetaria sólida: el sector público consolidado es acreedor internacional neto; las reservas del BCR son elevadas y en aumento; el presupuesto público no va a registrar un déficit significativo; y las exportaciones ya tocaron fondo en marzo.

El BCR puede decidir a qué tasa quiere que crezca la cantidad de soles que circulan en la economía. Al hacerlo, pondrá especial empeño en que las tasas de inflación e interés no excedan niveles tolerables. Lo que, a su vez, limitará el volumen de compras de dólares y por tanto el nivel del tipo de cambio dólar/sol. Lo más verosímil es que tenga que permitir que el sol se revalúe. Además, en cierta forma, se verá forzado a hacerlo, porque, en caso contrario, la economía peruana acabaría importando la inflación, que a mi entender se viene por delante en los EE.UU. (que en 18 o 24 meses podría exceder el 10% anual). De ahí mi pronóstico hace un par de meses en este diario de que no habrán transcurrido 18 meses antes de que veamos el dólar a S/.2.5 e incluso por debajo.

Los exportadores -y las empresas de sustitución de importaciones- no tienen por qué preocuparse por la competitividad, ya que la revaluación del sol frente al dólar estaría compensada por una menor inflación en Perú que en los EE.UU. Es decir, la competitividad la determina el tipo de cambio real, no el nominal. Quien tenga depósitos o dólares bajo el colchón, que no piense que está asegurado contra el riesgo cambiario, pues se puede llevar la sorpresa de que sus dólares cada vez compren menos soles. Razón por la que me aventuro a predecir que se desdolarizará progresivamente el sistema bancario peruano. Como diría un "trader", llegó la hora de estar largo en soles y corto en dólares .

[1] Es como se denomina en la jerga macroeconómica al pasivo del balance monetario de un banco central.

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EL DIA EN QUE SALIERON AL MERCADO GOLDMAN SACHS Y EL BANCO DE CREDITO DEL PERU

http://www.semanaeconomica.com/blogs/3972-el-dia-que-salieron-al-mercado-los-bonos-de-goldman-sachs-y-el-banco-de-credito


5 May 09

El día que salieron al mercado los bonos de Goldman Sachs y el Banco de Crédito

Pasó desapercibido al gran público, ni siquiera el gobierno ni el empresariado lo anunciaron a bombo y platillo, pero fue una manifestación clave de la solidez de la economía y las finanzas peruanas frente a la crisis.Presagiaba que el Peru aguantaria bien el embate .

En el último trimestre del 2008, con pocos días de desfase, salieron a emitir bonos en los mercados internacionales, primero Goldman Sachs (el 24 de noviembre) y luego el Banco de Crédito del Perú (el 11 de diciembre). La emisión de Goldman fue por US$5,000 millones, mientras que la del BCP fue por US$150 millones que, sumados al saldo de emisiones anteriores del BCP por vencer, y en manos de inversionistas, elevaban el monto total en circulacion de bonos BCP de este tipo a la cifra de US$1,100 millones. En relación al tamaño del capital y/o el balance respectivo de cada entidad, los US$1,100 millones del BCP representaban un porcentaje mucho mayor que los US$5,000 de Goldman.

La emisión de Goldman fue cabecera de portada de el Financial Times y el Wall Street Journal. En cambio, la del BCP fue silenciosa, todo quedo en un discreto despacho de prensa. Yo me enteré porque lo mencionó Walter Bayly, el gerente general del BCP, durante una reunión en la sede del Wall Street Journal en Nueva York. Bayly daba respuesta a una pregunta que hizo la editora para Latinoamerica del WSJ , Mary Anastassia O'Grady. La pregunta era algo asi como: ¿Están seguros de que el gobierno del Perú va a ser capaz de emitir un bono con el mercado actual, los mercados están "secos" si no "difuntos"? A lo que Bayly respondió que no solo era posibles sino seguro, ya que el BCP había emitido un bono por US$150 millones el día anterior y este ya se había suscrito en su totalidad. Reinó el silencio en la sala varios segundos. Uno de esos silencios cuya elocuencia dice mucho mas que una conferencia de una hora. Tambien en la sala, Eduardo Kaplan, Director de DowJones Newswire, tomaba nota.

La gran diferencia entre la emisión de Goldman Sachs y la del BCP era que, mientras que el primero emitía con la garantía del Fondo Federal de Seguro de Depósitos (el FDIC según sus siglas en inglés) -cuya solvencia, dicho sea de paso, se sustenta en el recurso irrestricto al Tesoro de EEUU-, el BCP salía al mercado sobre la base de la solidez de su hoja de balance y de sus operaciones (en concreto, el bono o "nota", co mo se denominaba el instrumento financiero en cuestion, estaba garantizado por los giros de remesas y pagos de exportaciones de peruanos). Es decir, Goldman Sachs salía a emitir bonos con la garantía del contribuyente estadounidense -es decir subsidiado con dinero publico- , mientras que el Banco de Crédito lo hacía "por mis pistolas", como hubiera dicho el inigualable Mario Moreno "Cantinflas".

Desde siempre, Goldman ha sido el Rolls Royce de la banca, el brahman de todas las castas de banqueros, la joya de la corona del sistema financiero mundial. Sin embargo en ese niviembre de gelida paralizacion financiera , Goldman no había tenido mas remedio que solicitar a las autoridades el otorgamiento de una licencia de banco comercial, para asi poder recurrir a las ventanillas de la Reserva Federal y a la garantía del Fondo de Seguro de Depósitos. Así de nublado se divisaba el horizonte.

Lo curioso del caso es que Goldman es el banco de inversión que con mayor frecuencia asesora al BCP en materia de bonos e ingeniería financiera y que, por esos días, Goldman, junto con JP Morgan, asesoraban al MEF en cuanto a la oportunidad de (y la logística para) emitir un bono soberano. Es uno de esos casos en los que el alumno acaba sabiendo tanto o más que el profesor; en los que el asesorado esta capacitado para dar consejo al asesor.=2 0Y no lo digo en referencia exclusiva al BCP -cuya fortaleza financiera es resultado en buena medida de la salud de la economia peruana en su conjunto- sino sobretodo en relacion a la calidad de la politica economica de sucesivos gobiernos durante los ultimos cuatro lustros. Lo que, en ultima instancia, es , a su vez, un logro colectivo del pueblo peruano: de trabajadores y empresarios; de pobres y ricos .

A los que dudaron que el Perú capearía el temporal sin mayor problema y se apresuraron a pedir más estímulos fiscales y monetarios y mayor rapidez en su definicion y ejecucion, hay que decirles aquello de: un poco más de análisis y menos pánico, ¡hombres de poca fe!

En politica economica no es bueno "hacer el camino al andar" -como hubiera dicho el poeta Antonio Machado- sino que es menester apresurarse pero con meditacion previa; aquel "festina lente" que recomendaban los sabios de la Roma clásica. Estaremos de acuerdo en que no hay nada mas facil que abrir de par en par las arcas del Estado y gastar mucho y aprisa, proceso que inevitablemente redunda en invertir 100 Soles en algo que vale 10 o 20.

A continuación transcribo el despacho de prensa de la emisión del Banco de Crédito y el artículo de Bloomberg sobre la emisión de Goldman Sachs.

Que sea el lector quien =C 2saque sus propias conclusiones.


Fitch Rates CCR Inc. MT-100 Payment Rights Master Trust (BCP) $150MM Series 2008-B 'A-'
CHICAGO, Dec 11, 2008 (BUSINESS WIRE) -- Fitch Ratings has assigned a preliminary 'A-' rating to CCR Inc. MT-100 Payment Rights Master Trust's (CCR) $150 million series 2008-B notes. In addition, Fitch has affirmed the Issuer Default Rating (IDR) of CCR and the rating of the existing series in the program, series 2008-A at 'A-'.

The series 2008-B floating-rate notes, along with the previously issued series 2008-A represent senior undivided interest in the trust assets. Series 2008-B will have a floating interest rate and is expected to add $150 million to a diversified payment rights (DPRs) program with approximately $1 billion outstanding, bringing the total balance of all series to over $1.1 billion.

The program's notes are backed by the collections generated from future and existing U.S. dollar denominated DPRs originated by Banco de Credito del Peru (BCP). Upon their generation, the trust will have rights to the DPRs through accounts maintained with designated depositary banks (DDBs). DPRs refer to electronic payment orders intended for payment to third party beneficiaries via BCP (i.e. international trade financed by BCP, export remittances, workers remittances, foreign direct investment, etc).


Goldman to Sell Bonds in First FDIC-Backed Offering (Update3)
=0 A
Nov. 24 (Bloomberg) -- Goldman Sachs Group Inc., the biggest U.S. securities firm to convert to a bank, plans to sell notes in the first offering of debt backed by the Federal Deposit Insurance Corp., according to a person with knowledge of the transaction.

Goldman is leading banks in what analysts said may be a wave of as much as $600 billion of government-guaranteed issuance. Goldman’s benchmark sale may price as soon as tomorrow, said the person, who declined to be identified because terms aren’t set. Benchmark size typically means at least $500 million.

The government guarantee opens a new channel for bank funding after the credit seizure sapped demand for financial debt and sent yields to record highs of 7.24 percentage points above Treasuries. Banks, which haven’t sold dollar-denominated bonds since September, may raise $400 billion to $600 billion under the program within six months, Barclays Capital estimated in October.

“With the government guarantee, that will put a lot of nervous-nelly types at ease,” said William Larkin, a portfolio manager at Cabot Money Management in Salem, Massachusetts, which manages about $500 million in assets. “I think there’s going to be a lot of interest in this.”

LA RECUPERACION DEL PERU ESTA EN MARCHA : LAS GRAFICAS RELEVANTES

GRAFICA 1: SECUENCIA DE RECUPERACION DE LAS BOLSAS DE VALORES

Source :Elaboracion Ricardo V. Lago

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GRAFICA 2: RENDIMIENTO DE LAS BOLSAS DE VALORES DESDE EL PUNTO MINIMO

Source :Elaboracion Ricardo V. Lago
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GRAFICA3 : PRECIO INTERNACIONAL DEL COBRE



Source :Elaboracion Ricardo V. Lago
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GRAFICA 4 : RECOMENDACION SOBRE EL COBRE SEGUN INDICADORES TECNICOS



Source :Elaboracion Ricardo V. Lago


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